界面新聞記者 | 馬越 李燁

界面新聞編輯 | 牙韓翔

中國消費品界又一例出售傳聞或許已悄悄落定。

今年6月，大窯擬被美國私募股權機構KKR收購85%股權的消息熱傳，而據近期重慶市監局公布的一份股權收購案信息，KKR通過其新設特殊目的公司Dynamo亞洲控股II私人有限公司間接收購一家叫做“遠景國際有限公司”85%的股權（以下簡稱“遠景公司”），遠景公司通過其關聯公司在中國境內主要從事飲料業務。

相關文件顯示，遠景公司于2024年在開曼群島成立，最終控制人為自然人，2024年其在中國境內碳酸飲料市場份額為5%-10%。

公告未透露遠景公司所經營的品牌，一些細節則指向，這或許是大窯。

5%-10%的份額在國內碳酸飲料行業不多見。界面新聞從線下零售監測機構馬上贏發布的2024年國內飲料市場數據看到，有糖汽水前三名依次為可口可樂、百事可樂、大窯飲品，其中與上述份額最接近的就是大窯。此外，據行業媒體“小食代”的報道，開曼群島工商信息表示，遠景公司注冊的董事名為“WANG, QINGDONG”，和大窯汽水的創始人兼董事長王慶東的拼音拼寫相同。加上所收購股份與傳聞一致，外界猜測該起收購案正是KKR買下大窯控股權。

7月16日，界面新聞針對KKR收購計劃和進展向大窯問詢時，對方并未回應。

過往在對待資本的態度上，大窯雖然做出了“避嫌”的表態，但話并沒有說死。

2023年8月，大窯執行董事、常務副總經理羅云在大窯位于內蒙古的工廠對界面新聞稱，從股權架構來說大窯沒有外部的股權投資，是100%的純民營企業。“但大窯也不排斥未來和資本市場開展合作，但其出發點不會是去拿資金、做估值。”他說。

而在接下來的一段時間，大窯與資本的“緋聞”并未間斷。

2023年10月，對于被可口可樂收購的傳聞，大窯予以否認：“大窯飲品與可口可樂沒有過任何形式的收并購交流或接觸。作為一家純民營企業，大窯飲品從未計劃，也不可能被外資品牌收購或控股。”

到了2024年8月，緋聞對象換成了老牌中資企業維維股份，大窯再次否認，稱從未與維維股份有任何形式的資本接觸，也沒有被任何企業收購的計劃。

與此前數次的否認不同，近期逐漸被“實錘”的美國投資公司KKR收購計劃，大窯選擇沉默以對。

KKR早在2007年就進入中國，CVSource投中數據顯示，截至目前，KKR在中國已參與投資事件174起，累計投資金額近7000億元，橫跨信息服務、軟件、消費、生物醫藥、制造業等多個行業。在食品飲料行業也積累了一定經驗，曾參與投資過的企業包括中糧家佳康、現代牧業、珍酒釀酒、認養一頭牛等。

KKR在中國的投資步調，顯然與社會發展及消費特點變遷相一致。

不少被KKR投資的企業都能作為當時消費升級的代表。例如互聯網科技如火如荼的2017-2018年，KKR投資了數字營銷平臺開域集團、字節跳動；2019年投資社區團購興盛優選；2021年投資新消費乳制品認養一頭牛及美瞳品牌moody；2022年它開始投連鎖寵物醫院與汽車行業相關產業。

這期間，KKR在中國的投資邏輯也發生了轉變。

KKR集團合伙人孫錚在今年初接受采訪時表示，大約自2018年以來，KKR在中國將投資重點從原先的少數股權投資轉向并購控股投資，即通過并購獲得企業控股權。

兩者的差異是，少數股權投資的目的是通過投資獲得收益增長，而并購控股的目的在于使得被投企業盈利增長，同時估值倍數提升，以此獲得穩定的現金流。

簡言之，增長帶來的收益固然可觀，但能融入中國社會日常生活消費習慣的品牌所帶來的現金流，則更安心。也正因此，KKR后來在中國的投資中出現了能夠滲透進下沉市場的品牌，例如主打社區團購的興盛優選。而出現在燒烤店、鐵鍋燉等充滿煙火氣餐廳的大窯，也在一定程度上符合KKR的標的準則。

此外，KKR在中國期待并購控股的企業傾向于行業已較為成熟的類型，以此通過對其業務運營，在業內獲得較高定價權。鑒于此，一家企業的運營則變得至關重要，因此kkr會為被投企業選擇優秀的職業經理人坐鎮，而并非傳統的企業家。

用孫錚當時的話來說，KKR會“買來一個比較復雜、主營業務不突出、特點不鮮明的企業，幫助它梳理業務，非主營業務該關的關掉，該賣的賣掉，最終突出主營業務，成為卓越企業”。

這一思路也在最新股權傳聞的85%比重上得到印證。

另一面，KKR近年在中國消費行業的興趣越來越大，最新受到矚目的是星巴克中國的股權出售，該事件中KKR被稱為潛在買家之一。

KKR聯席CEO裴容范（Joseph Bae）在今年接受采訪時透露了一部分原因，“我們在中國的關注圍繞高質量的消費與服務業，這類公司在地緣局勢面前不敏感。”他表示。

KKR能為大窯帶來的優勢不僅是資金，還可能有更國際化的管理、渠道與資源。

例如同為飲料，KKR曾在2022年時收購了法國軟飲公司Refresco的多數股權，當時的kkr公告稱，他們會幫助Refresco擴大其全球戰略定位，以多種形式和新渠道更好地服務現有及新的消費者。而kkr也在其中國的官方賬號上透露，KKR的投資并購會借鑒他們在相應行業內其他企業上看到的經驗，調動資源以幫助被投企業獲得增長。

如果交易屬實，那么對KKR而言，大窯也具有較大的投資價值。

從市場表現來看，來自內蒙古的大窯無疑是過去幾年攪動中國飲料市場的一匹黑馬。北方很多城市乃至鄉鎮的餐飲店、燒烤攤，近年來開始逐漸被這種大玻璃瓶裝汽水所滲透，而它的鋪貨范圍甚至深入到了華南。而在品牌策略上，你會在夏季來臨前，看到代言人吳京手握大窯汽水的廣告鋪滿很多城市的地鐵和公交站臺。

界面新聞從馬上贏處獲悉，大窯已經沖進全國有糖汽水集團市場份額排名的前三，在2023年12月至2024年11月的統計中，大窯與前兩名的可口可樂、百事可樂市場份額合計已經達到92.87%。而且行業集中度還在不斷提高，前三名加總市占率與上年同比增長了2.60%。

2025年1月至5月，大窯線下零售渠道銷售額同比增長率為4.35%。碳酸飲料類目中，2025年1月至5月，可口可樂、百事可樂和大窯線下零售渠道市場份額分別是60.46%、29.59%和2.64%，市場份額同比增速分別為0.66%，-0.92%和11.15%。

根據此前的媒體報道，2021年至2023年間，大窯的年銷售額在30億元以上，但這個數據并未被大窯所證實。作為對比的是，元氣森林近年來也未披露過整體銷售數據，一位華南地區的飲料經銷商此前對界面新聞透露稱，2023年元氣森林的銷售收入可能在40億元-50億元左右。

照此來看，大窯在中國的飲料市場已經算是一塊不小的蛋糕。

大窯飲品創立于1980年代的內蒙古，作為一個典型的區域型汽水品牌，此前很長一段時間它都局限在當地消費的圈層內。直到2014年，大窯董事長王慶東決定“殺向全國”——正式確立了全國化的策略。

為了走出內蒙古到全國，王慶東想了一個辦法是先在餐飲店“上桌”，而這也是基于現實競爭環境下的策略。當時飲料行業流通渠道的江湖地位已經基本確立，可口可樂、百事可樂這樣的國際品牌已經占據大部分市場份額，作為本土汽水品牌的大窯無論在品牌影響力、毛利空間還是周轉率上都缺少優勢——只有餐飲渠道還有一絲縫隙。

這也成為這個本土汽水品牌實現差異化競爭的關鍵。大窯目前的經銷商已經超過2000家，覆蓋的終端網點超過百萬個。而它85%以上的銷量仍集中于餐飲渠道，傳統超市、大賣場等KA渠道則作為餐飲渠道相對成熟后的價值補充。

從產品上來說，大窯能迅速擴張的一個關鍵是具備性價比，這也符合當下消費者謹慎花錢的大環境。它主打的520毫升玻璃瓶裝“大汽水”，在北方餐飲渠道的單支售價為5至7元左右。

大窯曾經在采訪中界面新聞提到過，滲透到餐飲店這樣的毛細血管，也是大窯業務員一家一家跑出來、勤懇地推的結果。而之所以能說服經銷商和餐飲門店銷售大窯汽水，也在于公司能提供具有競爭力的毛利。

界面新聞7月從一個深圳經銷商處了解到，目前“大窯嘉賓”系列向餐飲的供應價格是32.5元一件（12瓶），約合2.7元一瓶，“利潤點還是很可觀的”。除了優于傳統大飲品品牌的政策之外，其供貨商還會幫忙擺放產品至冰柜里，這樣可以主動占據黃金位置，以及給餐廳發放海報、展架等宣傳物件。

不過有糖碳酸飲料看起來并不像是一個具有成長性的品類。為此大窯也在過去幾年加緊擴充其他品類，譬如無糖茶、植物蛋白飲料、果蔬汁甚至樺樹汁等等。

支撐起大窯全國化鋪貨的，除了勤懇的地推員，關鍵性的基礎設施還是擴張中的供應鏈。因為玻璃瓶產品只能覆蓋500公里以內的運輸半徑，在全國范圍內建設自有工廠，既能將不同品類產品的主要產能握在手上，又能降低物流成本，從而在保持經銷商利潤的同時，控制產品在終端的性價比。

2024年12月，山東大窯飲品年產80萬噸飲料、果蔬汁智能工廠項目正式投產。至此大窯的7大核心生產基地已經全部就位，其生產基地分別位于內蒙古呼和浩特、寧夏石嘴山、遼寧沈陽、吉林四平、安徽阜陽、陜西寶雞、山東泰安。

而這些自建工廠也構成了大窯作為投資標的價值的重要部分。